2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差(chà)不(bù)齐。光伏(fú)设备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游(yóu)45家企业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加(jiā)，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的(de)上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去库(kù)存(cún)阶段，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大(dà)对(duì)上市(shì)公(gōng)司的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上市公司(sī)研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观。产量(liàng)方(fāng)面来(lái)看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安彩高科(kē)等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在(zài)去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的(de)状态，年(nián)内累计(jì)实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个(gè)百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的(de)红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个(gè)板块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最(zuì)高(gāo)的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格(gé)依然(rán)处于高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之(zhī)下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的(de)头部企业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域(yù丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体)的企(qǐ)业容易形成规(guī)模效应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特(tè)别是(shì)大全能源(yuán)2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元(yuán)，占光伏(fú)设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中(zhōng)游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是(shì)中下游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛(máo)利率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎ丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ng)整体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元(yu丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体án)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格(gé)下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大(dà)全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还(hái)是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显下(xià)行趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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