私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业(yè)协(xié)会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募(mù)集、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基(jī)金(jīn)初始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不(bù)少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投(tóu)资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票、00后初中学历很丢人吗债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控制的(de)私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在00后初中学历很丢人吗20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新流动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应(yīng)当对投资(zī)者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的(de)通道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金(jīn)融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管理人(rén)的(de)整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续(xù)规模等(děng)触及底(dǐ)线要求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限(xià00后初中学历很丢人吗n)的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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