金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由京j属于北京哪个区的车于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价(jià)相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)京j属于北京哪个区的车示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似(shì)京j属于北京哪个区的车反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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