金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经(jīng)济长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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