文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但(d印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有àn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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