事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前(qián)尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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