大家(jiā)周末好，先来看下(xià)重要(yào)消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科(kē)索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联(lián)合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部(bù)最(zuì)新(xīn)数据(jù)显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了(le)对美联(lián)储(chǔ)将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含(hán)收益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准(zhǔn)利(lì)率目标区(qū)间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点的可(kě)能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了(le)今年降息(xī)的可(kě)能性。交易员们现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利(lì)率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势(shì)偏(piān)弱，油化(huà)工(gōng)与煤(méi)化工板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察(chá)到(dào)，煤化(huà)工(gōng)品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原(yuán)油的(de)品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货能(néng)源首席分析(xī)师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这(zhè)一(yī)分化的根源还(hái)是原(yuán)料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机(jī)在(zài)期货市(shì)场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题(tí)，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源(yuán)板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际(jì)产油(yóu)成(chéng)本、美国收(shōu)储(chǔ)目(mù)标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达(dá)预期的(de)情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约(yuē)束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势(shì)中(zhōng)原油的(de)成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带动产业(yè)链各环(huán)节累库，价格下(xià)跌(diē)趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年(nián)初(chū)以来(lái)，煤炭(tàn)价格(gé)整体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货分析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分(fēn)院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释(shì)说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动(dòng)，消息面无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进(jìn)口煤(méi)增加的情(qíng)况下，市(shì)场可流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤需(xū)求存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤(méi)炭市场价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区(qū)域需求(qiú)受到影响。需(xū)求(qiú)处(chù)于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生煤(méi)化(huà)工近期的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并(bìng)未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化，尽管成本(běn)端(duān)松动，但(dàn)煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)自身(shēn)表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于(yú)原料(liào)端，利润修复(fù)过程中止。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润(rùn)并(bìng为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生)没有(yǒu)随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车或者降负的(de)消息(xī)，后续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当(dāng)前(qián)下(xià)游(yóu)的(de)需求(qiú)难以(yǐ)匹(pǐ)配(pèi)新增的(de)产能，未来其价(jià)格可能(néng)在(zài)1—2年都维(wéi)持(chí)较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负或(huò)者(zhě)去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续(xù)大概率是一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱(ruò)周(zhōu)期(qī)主要取决于(yú)需(xū)求的恢复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种面(miàn)临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受(shòu)到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看(kàn)，煤化(huà)工行情(qíng)难(nán)有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了(le)解到，近(jìn)期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务(wù)上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上(s为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生hàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料(liào)出口(kǒu)价格上(shàng)限的行为都对于油价起(qǐ)到提振(zhèn)作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本(běn)面来(lái)看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年(nián)全球需求同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工(gōng)较(jiào)煤(méi)化工(gōng)较强的(de)关键原因还是在(zài)于(yú)原料端(duān)。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进口的大(dà)幅下降(jiàng)和(hé)随着出(chū)行旺季来(lái)临显著增长的(de)需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品油(yóu)库存均出(chū)现(xiàn)不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴(chái)油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进一步(bù)减产，叠加(jiā)美国的(de)收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一(yī)致(zhì)前，宏(hóng)观层(céng)面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润(rùn)反而出现了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出(chū)口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能(néng)源部长再(zài)次(cì)对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带来(lái)的(de)需求端不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再(zài)次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发(fā)生，二季度(dù)起(qǐ)的基准去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望(wàng)延(yán)续。

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