2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jì100块钱值多少美元，100美元是几百元钱n)期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(100块钱值多少美元，100美元是几百元钱zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票(piào)的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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