2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú边际贡献的计算公式是什么呀)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn边际贡献的计算公式是什么呀)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业边际贡献的计算公式是什么呀已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国家数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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