金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义p>

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台(tái)制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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