公募基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的(de)有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先券商(shāng)交易结(jié)算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调(diào)动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一步(bù)促(cù)进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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