原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(025是哪里的区号，025是哪里的区号查询xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去年025是哪里的区号，025是哪里的区号查询同期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节(jié)后(025是哪里的区号，025是哪里的区号查询hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特(tè)别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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