美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也(yě)将重(zhòng)新(xīn)回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至(zhì)全球面(miàn)临的(de)一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数(shù)据(jù)和工商(shāng)业(yè)运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息(xī)，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国经济(jì)韧(rèn)性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息(xī)对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表周期身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的span>身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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