文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等(děng)则(zé)会(huì)带(dài)动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅什么是人员类型 人员类型有哪些(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)什么是人员类型 人员类型有哪些1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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