事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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