4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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