文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率(lǜ)自(zì)低位持续(xù)上行，即便(biàn)身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的税期结束，资金(jīn)利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融(róng)出意(yì)愿与能力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致债(zhài)市敏感(gǎn)度增(zēng)加。考(kǎo)虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月(yuè)21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利率(lǜ)的期(qī)限(xiàn)利(lì)差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税(shuì)期(qī)结(jié)束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷(dài)合理增(zēng)长，确(què)保利(lì)率水(shuǐ)平合(hé)适，在(zài)追(zhuī)求(qiú)经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的(de)金融风险。在满(mǎn)足广义(yì)流动性供需匹(pǐ)配的前提下(xià)，货币(bì)工具力度可能(néng)会(huì)有所(suǒ)回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅(fú)增量(liàng)续做，逆回购投放低(dī)量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均(jūn)预示后续(xù)政(zhèng)策将更(gèng)加身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其(qí)二，税期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷(dài)投放(fàng)情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走(zǒu)款可能(néng)对(duì)银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率(lǜ)走势，预计信贷(dài)增速较一季(jì)度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放，银行(xíng)系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因此(cǐ)向(xiàng)同业融出(chū)的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投(tóu)资者对于未(wèi)来(lái)一个(gè)月资金利(lì)率上行的担忧增(zēng)加。

　　从(cóng)质押(yā)式回(huí)购(gòu)成交量(liàng)和我(wǒ)们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情(qíng)绪有所降温，但依然处(chù)于历史相对积(jī)极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上(shàng)对于未来一个月内资金价格上行的预(yù)期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市场释(shì)放(fàng)资金；但跨月前夕身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的银行资金融出意愿(yuàn)一般(bān)较(jiào)低，预(yù)计资金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于债市而(ér)言，短期交易主线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预计(jì)利率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提(tí)示(shì)：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及预期；经济复苏(sū)节(jié)奏不(bù)及(jí)预期；银行间(jiān)市(shì)场流动性过(guò)快收紧(jǐn)。

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