金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企(含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制(zhì)度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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