4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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