4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zh是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗ǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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