来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的(de)平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　23岁属什么生肖ong>从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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