金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全黄山山体主要由什么岩石构成黄山山体主要由什么岩石构成span>(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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