调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的(de)原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去(qù)年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差(chà)回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的(de)价(jià)差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月(大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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