2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(长征有多长公里 红军长征一共用了几年rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(长征有多长公里 红军长征一共用了几年wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵长征有多长公里 红军长征一共用了几年而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到(dào)了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 长征有多长公里 红军长征一共用了几年