私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基(jī)协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募证券投资(zī)基(jī)金行业实(shí)践，坚持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔(白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募(mù)证券(qu白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因àn)投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确(què)私募基(jī)金(jīn)应当(dāng)以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出(chū)规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具(jù)体来(lái)看，同(tóng)一(yī)实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力(lì)测(cè)试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前(qián)征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其(qí)他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得(dé)新增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确(què)的(de)基(jī)金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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