事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(y0082是哪个国家区号呢，0080082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号1是哪个国家区号ǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

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