2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了(le)明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然(岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上rán)，我(wǒ)们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票(piào)的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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