公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方(fāng)敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式的(de)创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每(měi)日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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