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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)农村信用社几点上班下班时间明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比(农村信用社几点上班下班时间bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　农村信用社几点上班下班时间"通缩是个伪命(mìng)题（国(guó)金宏观(guān)·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353498.png">

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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