近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hò千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境u)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持(chí)续(xù)提(tí)供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的(de千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外(wài)的(de)观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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