4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽业生(shēng)产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐ频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽ng)票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以(yǐ)来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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