事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天work on的用法以及语法，workon的用法总结通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回(huí)表也主要来源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)work on的用法以及语法，workon的用法总结rong>9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13