文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加大(dà)

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