“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与企业(yè)价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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