金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策(cè)导向要提高资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影(yǐng雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。 雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗>

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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