金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银(复活的作者是谁，复活的作者是谁yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望后复活的作者是谁，复活的作者是谁续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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