上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个(gè)交易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其(qí)可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)，搜特转债(zhài)或成为首只因正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被(bèi)终止上市(shì)，其可转债(zhài)已进入退市整(zhěng)理期，引发(fā)投资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自(zì)诞生(shēng)以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法(fǎ)是(shì)，可(kě)转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中，此前一直未出现因正(zhèng)股退市而退市的情across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(qíng)况，也未发生过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或将被打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等(děng)条(tiáo)款，但(dàn)由于(yú)大多数上市公司(sī)是(shì)因经营不善导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的(de)可(kě)能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可(kě)转(zhuǎn)债划归为普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退市(shì)并非(fēi)完全出(chū)乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易(yì)所上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市(shì)的(de)，其发行的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了(le)可转债30多年(nián)零退市、零违约的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清，违约(yuē)风险随之(zhī)上(shàng)升(shēng)。退市，或(huò)将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变，是(shì)时(shí)候重塑对(duì)可(kě)转债(zhài)的(de)认知了。投资(zī)者(zhě)要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理性(xìng)评估(gū)正股基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约风险；在(zài)取舍(shě)标的(de)时，应远(yuǎn)离正股(gǔ)业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选(xuǎn)择正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随市场下(xià)跌估值出现(xiàn)压缩的(de)标的。并密切(qiè)关注可转(zhuǎn)债市场风格(gé)变化(huà)，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和结构(gòu)，学会在市(shì)场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上形势(shì)变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市(shì)处理(lǐ)还有不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进(jìn)一步明确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行前(qián)的(de)信用评(píng)级(jí)，对于(yú)信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担(dān)保资产与(yǔ)回售(shòu)across 和 cross的区别，cross和across区别和用法条款等相关要求，适当提(tí)升(shēng)准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而不(bù)见了(le)。各市(shì)场参(cān)与(yǔ)主体还(hái)需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债在(zài)内的投资方法，完善配套制(zhì)度(dù)，提(tí)升风(fēng)险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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