金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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