事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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