来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较(jiào)低。

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