作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布了4月份的通胀数据(jù)：4月份居民消(xiāo)费价格同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，环(huán)比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，同比(bǐ)涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一(yī)步之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要担心通(tōng)缩(suō)的时候？我们(men)认(rèn)为“通(tōng)缩论”言过其实：一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年初以来核心CPI有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩压力(lì)正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也(yě)指向当(dāng)前经济仍在温(wēn)和修(xiū)复。下(xià)半(bàn)年随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消费需求(qiú)逐(zhú)步回暖，物价水平(píng)有望回归正常水(shuǐ)平，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均不(bù)构(gòu)成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉(lā)低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降(jiàng)，出(chū)行价格(gé)上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言(yán)过(guò)其(qí)实，关注核(hé)心通胀

　　以(yǐ)下是(shì)正文

　　食品拉(lā)低(dī)通(tōng)胀，核心通胀(zhàng)持(chí)平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上(shàng)月(yuè)收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看，食品(pǐn)项(xiàng)仍是主要(yào)拖累(lèi)，4月食品价格环比(bǐ)下降(jiàng)1％、非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和(hé)能(néng)源后，4月核心CPI环(huán)比回(huí)升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

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　　菜、肉(ròu)价格续(xù)降，出(chū)行价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍是主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以及消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比续降3.8％，但降幅较上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上(shàng)市(shì)，带动价格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月(yuè)收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长假(jiǎ)出行需求带动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及国(guó)内油价下(xià)降影(yǐng)响(xiǎng)，交通工具及(jí)交通工(gōng)具用(yòng)燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大(dà)

　　受(shòu)国(guó)内外(wài)市场需求表现偏弱及国际大宗商品价(jià)格(gé)波(bō)动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料(liào)、生活(huó)资(zī)料价格(gé)环比分(fēn)别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价(jià)格波(bō)动带(dài)动国内油(yóu)煤(méi)加工、化学(xué)原料及制品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不(bù)及预期影响(xiǎng)，黑(hēi)金采选及(jí)冶炼(liàn)、有色(sè)采选(xuǎn)相关行业价格结(jié)束自(zì)去(qù)年底以来的强势(shì)表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在(zài)产能继持续释放(fàng)、供(gōng)给相对充(chōng)足的影响下，价格(gé)环(huán)比续(xù)降4％。

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　　通缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负(fù)仅一步之(zhī)遥，是(shì)否到了需要担心(xīn)通缩的(de)时(shí)候？我们(men)认为(wèi)，应当(dāng)理性(xìng)看待物(wù)价数据，“通缩论”言过其(qí)实(shí)：一方面，去(qù)年下半(bàn)年核(hé)心CPI同比持续(xù)徘(pái)徊在0.6％的(de)历史低位，但今(jīn)年初以来有所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比回升(shēng)，环比走势均处于正常(cháng)波动(dòng)区(qū)间，也指(zhǐ)向当前(qián)经济(jì)仍在温(wēn)和修复。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基数或对(duì)今年后续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰动。我们认(rèn)为，应更多关注环比变动情况(kuàng)以(yǐ)及核心CPI的走势(shì)。而随着下半年(nián)生猪需求的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑(zhù)底回升，食品(pǐn)项对(duì)CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下(xià)半(bàn)年物(wù)价水平有望(wàng)逐步回归至正常水平、整(zhěng)体将保持温(wēn)和上涨态势，通缩和(hé)通胀均不(bù)构成(chéng)当前经(jīng)济的主(zhǔ)要矛盾。

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