5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人(rén)工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例(一厢情愿是什么意思lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单(d一厢情愿是什么意思ān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金一厢情愿是什么意思首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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