文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(r安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统uò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大

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