近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一(yī)次(cì)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极低(dī)的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额(é)外推动力。

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