事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(f瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织àng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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