近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释(shì)了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉（发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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