2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政(zhèng)策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市(shì)企业产量不(bù)断扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于(yú)中(zhōng)下游企(qǐ)业来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向(xiàng)的(de)光伏设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在(zài)去年电梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利率第(dì)2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛(máo)利(lì)率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是(shì)源于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及(jí)量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大(dà)全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)等领域(yù)参(cān)与厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光(guāng)伏设(shè)备中下(xià)游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率数据来(lái)看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和(hé)亿(yì)晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业(yè)数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业格(gé)局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅(guī)片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对(duì)上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度(dù)存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环(huán)比还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期(qī)供过于求的(de)局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成(chéng)本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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