金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显愿你平安喜乐,顺遂无忧什么意思，平安喜乐顺遂无忧什么意思 平安喜乐顺遂无忧意思解析，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环(huán)境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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