主(zhǔ)要内容

　　营收“逆PPI式(shì)”改(gǎi)善但工业利润(rùn)仍承压(yā)，主因成本与费用压力仍构(gòu)成(chéng)掣肘。3 月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润当(dāng)月同比仅小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较深收(shōu)缩(suō)区间。虽然(rán)3月(yuè)在需求(qiú)侧(cè)经济数据表现亮(liàng)眼(yǎn)后，工业企业实际营收(shōu)增速积极回升，抵消PPI回落(luò)的抑制，令3月(yuè)名义营收增(zēng)速(sù)回(huí)升，但(dàn)整体企业盈(yíng)利压力仍大(dà)，主要源于(yú)两方(fāng)面(miàn)，其(qí)一是(shì)国际高油价导致的输入性成(chéng)本压力仍在约束(shù)利润改善(shàn)，3月营业成(chéng)本对当月利润拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个(gè)百分点，拖累程(chéng)度仍然较深。其二是(shì)今年降费(fèi)政策未(wèi)再明显新(xīn)增，加之部(bù)分企业开始(shǐ)补缴社保费，企(qǐ)业费用同(tóng)比(bǐ)压力开始加(jiā)大，3月费(fèi)用对当月利润拖累幅(fú)度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个(gè)百分点。与去(qù)年费用率改善拉动利润(rùn)增速6个百分(fēn)点(diǎn)形(xíng)成鲜明对比。

　　营收：消(xiāo)费短期较(jiào)快(kuài)恢复加(jiā)之投资韧(rèn)性支撑(chēng)营收增速回升，但(dàn)高油价仍构成约束(shù)。3月工业企业营(yíng)收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看(kàn)，下游(yóu)消费相关(guān)行业营收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善(shàn)明显，抵消(xiāo)了PPI回落对于名义营收(shōu)增速的(de)拖(tuō)累，其中汽车、家具、计算机(jī)通(tōng)信电子设备等均回升(shēng)明显，显示(shì)递延需求释放以及汽车集中降价(jià)等对于短期消费需求(qiú)的推动。其次(cì)，煤炭冶金(jīn)产(chǎn)业链营(yíng)收增速延续(xù)改(gǎi)善，显示保交(jiāo)楼政策推(tuī)动地产建安投(tóu)资(zī)构成支撑，但石油化工产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却(què)明显回(huí)落，高油价对于石(shí)化产业(yè)链(liàn)相(xiāng)关行业需求(qiú)持续构(gòu)成抑制(zhì)。

　　成本率：虽(suī)然煤价回落(luò)已在缓和(hé)中下(xià)游成本压力，但高油价继(jì)续构(gòu)成输(shū)入性成本传导。3月工(gōng)业企业成本率(lǜ)上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍然偏大，尤(yóu)其是高油价下(xià)的国(guó)内石化产业链，成本(běn)率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高于其(qí)他行(xíng)业。由于我国(guó)石化(huà)产业(yè)链(liàn)主要为中下(xià)游，上游环节在海外主要原油寡头国家，因而国(guó)际高油价带来的上游利润改善(shàn)无(wú)法被国内产(chǎn)业链(liàn)吸收，国内(nèi)以中下游(yóu)为主(zhǔ)的石化产业链反而(ér)会(huì)在高油价下受到输入性成本压力，也即3月的情况。相较而(ér)言，煤炭产业链上中下游均在国内，所以虽(suī)然3月煤(méi)炭冶金产(chǎn)业成(chéng)本率同(tóng)比增(zēng)量也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价(jià)下行导致煤炭(tàn)产业链(liàn)上游成本率被(bèi)动走(zǒu)高、利润承压，而中下(xià)游成本率实际上是改(gǎi)善的，与此同时，更靠(kào)近下游的消费行业成本(běn)率(lǜ)也明显(xiǎn)改善。

　　利(lì)润：下游消费行(xíng)业(yè)利润仍显现韧性，但石化产业链(liàn)利润在高(gāo)油价下仍承(chéng)压。分(fēn)行业看，与2023年(nián)2月相比，下(xià)游消费行业面临(lín)最大的成本(běn)压(yā)力改善(shàn)和积极(jí)的营业收入回升(shēng)，因而(ér)下游消费(fèi)行业利润增速恢复继续好于(yú)其他行业，单(dān)月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电子(zi)设备(bèi)等改(gǎi)善(shàn)明(míng)显，煤炭冶金产业链(liàn)中(zhōng)下游利润增速也积极改善，相较(jiào)而言，石化产业链行(xíng)业在营业收入与成本压力均承压背景下(xià)，利润增速仍(réng)处于(yú)-40.7％的较深区间(jiān)。

　　关注(zhù)二季度企业盈利三重风险，以(yǐ)及下半年潜在的内生恢复空间。3月工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据(jù)显示，虽然经济(jì)需求侧(cè)短期(qī)恢复较快，但(dàn)在(zài)成本与(yǔ)费用压(yā)力背景下，企业盈利仍然(rán)承压，而展望(wàng)二季度，关注企业盈利的三重风险，其一是经(jīng)济内生动能弱(ruò)化。伴(bàn)随递延需求(qiú)主导的需(xū)求脉冲性回升(shēng)过程逐步结束，经济内生(shēng)动能仍(réng)面临弱化风险。其二是高油价带来的(de)成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式(shì)减(jiǎn)产操作，加(jiā)之全球服务消费逐步(bù)恢复，国际油价或再度(dù)走高(gāo)，这也意味着成本压力(lì)仍较(jiào)大。其三是费用(yòng)率对于利润的拖累，企(qǐ)业逐步补缴前期社(shè)保费缓缴等，以及今(jīn)年(nián)目(mù)前(qián)降费政(zhèng)策更多(duō)为延续而非新增，费用率对于利润(rùn)同比增速(sù)的的(de)拖累也将逐步显(xiǎn)现(xiàn)，二季度剔除基(jī)数扰动(dòng)后的(de)企业(yè)盈利真实修复过程或(huò)相对缓慢。而(ér)展望下半年(nián)，经济(jì)内生动(dòng)能的复苏(sū)可以期待(dài)，两大领先指(zhǐ)标已经验证(zhèng)，重点关(guān)注下半年经济内生动能逐步(bù)复苏、国际油价涨(zhǎng)幅逐步(bù)趋缓后工业企业(yè)利润的修(xiū)复(fù)空间。

　　风险提(tí)示：外部地缘政治(zhì)风险，疫情形势变化。

　　以下为正(zhèng)文

　　一、营收(shōu)“逆(nì)PPI式”改善但工业利润(rùn)仍承压，主(zhǔ)因成本与费用压(y山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ā)力仍(réng)是掣肘(zhǒu)。

　　3月工业企业利润累计同比仅小幅回升1.5个百(bǎi)分点至-21.4％，当(dāng)月同比也(yě)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)于较深(shēn)收缩(suō)区间。虽然3月在需求(qiú)侧经济数据表现亮(liàng)眼后，工业企业实际营收增(zēng)速已积极回升，抵消(xiāo)了PPI回(huí)落带来的抑(yì)制，3月(yuè)名(míng)义(yì)营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体(tǐ)企业盈利压力(lì)仍大(dà)，主(zhǔ)要源于(yú)两个方面：

　　其一(yī)是国(guó)际高油价(jià)导致的输入性(xìng)成本(běn)压(yā)力(lì)仍在约束(shù)利(lì)润改善，3月营业成本对当月利润拖累幅度仅收窄2.1个(gè)百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度(dù)仍(réng)然(rán)较深。

　　其二(èr)是今年降费政策(cè)未再明显新增，加之部分企业开始补缴社(shè)保费，企业费(fèi)用同比压力开始加大(dà)，3月费(fèi)用对当月利润拖累幅度(dù)大幅扩(kuò)大6.1个百分(fēn)点至-9.5个(gè)百分点。2022年社保缴费缓缴等一(yī)系列新(xīn)增降(jiàng)费政策持续改(gǎi)善企业费用率，对2022年(nián)全年工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)构(gòu)成较强支撑(chēng)，全年拉动(dòng)工业企业利润同比增速6个百(bǎi)分点。但从(cóng)今(jīn)年开始前期社保费降费的企业开始补缴社保费，加(jiā)之今年未再(zài)新增(zēng)更大(dà)力度的(de)降费(fèi)政策(cè)，从同比视(shì)角来(lái)看费用对于工业企业利润的(de)拖累(lèi)开始显现。

　　二(èr)、营收：消费短期较快恢复加之投(tóu)资(zī)韧性(xìng)支撑营收增速回升，但(dàn)高油价仍构(gòu)成约束(shù)。

　　3月(yuè)工业企业(yè)营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看(kàn)，下游消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵(dǐ)消了PPI回落(luò)对于名义营(yíng)收增(zēng)速的拖累(lèi)，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设备(bèi)（高基数(shù)下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示递延(yán)需求释放以及汽车集中降价等对于短(duǎn)期(qī)消费需求的推(tuī)动。其次，煤炭(tàn)冶金(jīn)产(chǎn)业(yè)链营收增速（名义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际(jì)+4.5pct至5.2％）延续改善，显(xiǎn)示保交(jiāo)楼政策推动地产建安投资(zī)构成支(zhī)撑，但石油化工产业链营收(shōu)增速(sù)（名义(yì)-3.3pct至(zhì)-5.2％、实(shí)际(jì)-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高(gāo)油价对于石化(huà)产业(yè)链相(xiāng)关行业(yè)需(xū)求持续构成(chéng)抑制。

　　三、成(chéng)本率：虽然煤价(jià)回落已(yǐ)在缓和(hé)中下(xià)游成本压力，但高油价继续构(gòu)成输(shū)入性成本(běn)传导(dǎo)

　　3月工(gōng)业企业成(chéng)本率(lǜ)上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍然偏(piān)大(dà)，尤其(qí)是高油价下的国内(nèi)石化产业(yè)链，成本率同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显(xiǎn)高于其(qí)他(tā)行业。由于我国石化产业链主要为中下游，上(shàng)游(yóu)环节在海外主要原油寡头国家，因而国际高(gāo)油价(jià)带来的上游利润改善无法(fǎ)被国内产业(yè)链吸收，国内以(yǐ)中(zhōng)下(xià)游为主的石化产(chǎn)业链反而会在高油(yóu)价下受到输(shū)入性(xìng)成(chéng)本(běn)压力，也(yě)即(jí)3月的情(qíng)况。相较而言，煤炭产业链上中下(xià)游均(jūn)在国(guó)内，所(suǒ)以虽(suī)然3月煤炭冶金产业成(chéng)本率同比增量也(yě)扩大(dà)13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行导致煤(méi)炭产业链上(shàng)游(yóu)成本率被动走(zǒu)高(gāo)、利润承压(yā)，而中下游成本(běn)率实际上是改善的（成(chéng)本率同比(bǐ)增(zēng)量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与(yǔ)此同时，更靠近(jìn)下游(yóu)的消费行(xíng)业成本率也明显(xiǎn)改善（同比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利润：下游消费行(xíng)业利润仍(réng)显现韧性，但石化(huà)产(chǎn)业链(liàn)利(lì)润在高油价(jià)下(xià)仍承压。

　　分行业(yè)看，与2023年(nián)2月相比，下游(yóu)消(xiāo)费行业面临最大(dà)的成(chéng)本压(yā)力改善和积极(jí)的营业收入回升，因而下(xià)游消(xiāo)费行业利润(rùn)增速(sù)恢复继续(xù)好于其(qí)他行业，单(dān)月改善8.8pct至-14.9％，其(qí)中，汽车、计算机通信电子设备、家具(jù)等行业(yè)利(lì)润增速均(jūn)改善20-50个百分点。煤(méi)炭冶金产业链虽然整(zhěng)体利润增速仅小幅(fú)改善1.4pct至-9.9％，但主(zhǔ)因上(shàng)游价格回落导致上(shàng)游利润下降的(de)缘故，而中下游面临的是营(yíng)收改善、成本压力缓和(hé)的格局，中下游利润(rùn)增速改善(shàn)明显，金属制品(pǐn)、通用设备、非金属(shǔ)矿物制品等行业利润增速均改(gǎi)善10-20个百分(fēn)点。相较而言，石化产业链行业在(zài)营(yíng)业收入与成本压(yā)力均承压(yā)背景下(xià)，利润增速(sù)仍处于-40.7％的(de)较深区(qū)间(jiān)。

　　五、关注二季度(dù)企业盈(yíng)利三重(zhòng)风险，以(yǐ)及(jí)下半年潜在的内生恢复(fù)空间。

　　3月工业企业(yè)利润数据(jù)显示，虽然(rán)经济(jì)需求侧短期恢复较(jiào)快，但(dàn)在成本与费用压力背景下，企业(yè)盈利仍然承压，而展望二季度(dù)，关注企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的三重风险(xiǎn)，其一是经济内生动能弱化。伴(bàn)随递延需求主(zhǔ)导的需求脉冲性(xìng)回升(shēng)过程逐(zhú)步结束，经济内生(shēng)动能(néng)仍(réng)面临弱(ruò)化风险(xiǎn)。其二是高油价带来的成本压(yā)力。OPEC+5月将开启正式(shì)减产操作(zuò)，加(jiā)之(zhī)全球服(fú)务消费逐步恢(huī)复，国(guó)际油价或再度走(zǒu)高，这(zhè)也意味着成(chéng)本压力(lì)仍较大。其三是费用率(lǜ)对于利润(rùn)的拖累，企业逐步补缴(jiǎo)前期社保费(fèi)缓缴等(děng)，以及今(jīn)年目前降费政策更多(duō)为延续而非(fēi)新(xīn)增，费用(yòng)率对于利润(rùn)同比(bǐ)增速的的拖累也将逐(zhú)步显(xiǎn)现，二季度剔(tī)除基数扰动后的企业盈(yíng)利(lì)真实修复(fù)过程或相对缓慢。

　　而(ér)展(zhǎn)望(wàng)下(xià)半(bàn)年，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)能的复(fù)苏可(kě)以期待，两大领先指标已经验证，其一是居民消费倾向结束(shù)持(chí)续一年的下(xià)滑过程(chéng)，消费信心(xīn)逐步(bù)恢复(fù)，其二是保交(jiāo)楼(lóu)政(zhèng)策(cè)已推动上(shàng)半(bàn)年地产建安投资和竣工积极回补(bǔ)，有望拉动下(xià)半年汽车、家电、家具(jù)等(děng)后周期大宗消(x山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤iāo)费(fèi)，重点关注下(xià)半(bàn)年经(jīng)济内生动能逐(zhú)步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓后工业(yè)企业利润的修复空间。

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《被市场(chǎng)低估的(de)成(chéng)本(běn)与费用压力——工业企业效益数(shù)据点评（23.03）》

　　证券分(fēn)析师：屠强王胜

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤