2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能(néng)源的(de)重点(diǎn)领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利(lì)润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅(guī)料(liào)硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与去库存(cún)阶(jiē)段，这对于中下游企业来说意(yì)味(wèi)着(zhe)原材空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同料成本得到(dào)控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司(sī)研(yán)究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之(zhī)同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能(néng)源局(jú)数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高(gāo)达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其(qí)是(shì)大(dà)尺寸(cùn)电池处(chù)于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利率分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不及行(xíng)业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是(shì)源(yuán)于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同硅(guī)产能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规(guī)模效应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，不(bù)容(róng)易(yì)形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长，平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股(gǔ)份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实(shí)现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等(děng)领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器(qì)毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低(dī)的(de)板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏(fú)设备行业(yè)不(bù)同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多(duō)竞(jìng)争(zhēng)激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的(de)主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年(nián)逆变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业(yè)格(gé)局(jú)将发生怎(zěn)样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一(yī)季度存货(huò)周转率数(shù)据(jù)发(fā)现，无论(lùn)是环(huán)比(bǐ)还是(shì)同(tóng)比，相较而(ér)言(yán)都(dōu)有(yǒu)明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大(dà)全(quán)能源(yuán)为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业(yè)存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期(qī)供过于求的(de)局(jú)面，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控制(zhì)原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一定帮助。

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